方大炭素：产品结构优化进军核电建设 增持评级 (2008/11/19 10:40)

申银万国

●炭素行业龙头,注入铁矿资产。公司现有炭素产能16 万吨，占炭素行业总产能的29%，利润占行业59%。2008 年7 月完成定向增发，注入年产能60 万吨铁矿资产，产业链进一步延伸。

●产能投放推动业绩增长。成都方大新建0.4 万吨特种石墨电极厂将于2008 年底达产，兰州方大新建4 万吨石墨电极培烧生产线将于09 年逐步达产，莱河矿业2009 年新增产能20 万吨。我们预计08-2010 年实现石墨电极销量分别为16、20 和25 万吨，实现铁精粉销量60、80 和85 万吨，是业绩增长主要来源。

●电炉钢比例上升，公司产品结构转型。从2001 年开始我国新增产能中电炉钢所占比例不断上升。在节能减排大背景下，国家将持续关闭小型钢厂，重点发展电炉冶炼，电炉容量将不断扩大,对超高功率石墨电极需求将稳步上升，受周期影响较小。公司产品结构由普通向超高功率石墨电极转型，盈利能力将有所提升。

●铁精粉价格仍将在低位徘徊。受宏观经济下降影响，铁精粉价格目前660 元/吨。我们预计2009、2010 年不含税均价分别为609，543 元/吨，仍将保持低位。预计铁矿业务08-2010 年业绩贡献约为15%左右。

●进军核电站建设领域，2010 年起有盈利贡献。公司与华能山东石岛核电有限公司、中核能源科技有限公司签订了高温气冷堆核电站示范工程炭堆内构件供货合同。我们在盈利预测中未考虑核石墨业绩贡献，未来将根据项目进展调整盈利预测。

●给予“增持”评级。我们预计2008 年-2010 年公司实现EPS 分别为1.02、1.11和1.22 元。我们给予公司08 年10 倍PE，公司合理股价为10.2 元，建议“增持”。

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