调整可能比我们预想的更长 未来2～3年A股都是一个熊市 (2008/07/06 19:00)

调整可能比我们预想的更长 未来2～3年A股都是一个熊市

何去何从？！不仅A股，全球市场都在面临如此难题。

“调整期可能比我们想象的更长”，经济学家和投行判断，市场要到2010年才会放晴；而实操者认为，现在未尝不是值得寻觅的建仓之机。

内外交困

“今年找钱很难，银行贷款几乎不可能，找担保公司借钱要30%的利息，现在我只能以应收账款到银行拆借，地也越来越贵。做完这个项目, 我想转行投资别的行业了。但投资哪个行业呢？”一位来自二线城市的房地产商愁肠百结。

这位地产商的困惑是今年市场面临一系列问题的缩影:银根紧缩、热钱伺机入场、资产价格大幅上升、地产等行业重新洗牌……

“通胀是现在中国政府关注的首要命题。” 汇金(证券)有限责任公司执行董事马嘉阳分析。“前段时间政府之所以放慢国内成品油价格调整步伐，重要原因是担忧当前国内高通胀率。” 摩根士丹利中国经济学家王庆认为。

但是成品油价格和电价上涨并没有带动A股相关行业股票出现反弹行情，相反，上证指数连创今年新低，成交缩量；与此同时，全球市场也呈现内外交困的焦灼状态:美国道琼斯工业指数小幅振动，行情冷淡；欧洲三大股市连连下挫；香港恒指跌至22000点以下……

骑熊找牛

“未来2～3年A股都是一个熊市。”马嘉阳今年一直看淡A股。“货币从紧政策对中国一些行业造成重挫，而今年全球经济恶化，中国也不能独善其身。”马嘉阳认为，“现在A股出现的恐慌性不是因为内地股民太容易恐慌，而是他们以往太过乐观了。未来2～3年内地股市不经历熊市，那么8～10年A股都将是熊市。”马嘉阳认为，熊市是去年A股空前高涨的后遗症，这个后遗症出现越早越好“医治”，“调整要到2010年才结束。”

“熊市中也有牛股。”马嘉阳认为，今年下半年A股会有小幅反弹行情，新的行业热点也在酝酿中。她看好的行业和股票包括建材、水泥、再生能源、医疗器械、零售百货和消费类。政策如何变化，这类股票都具有较好的潜能。

“现在是建仓时机！” 工银蓝筹拟任基金经理陈守红表现出十足的自信，他尤其看好蓝筹股。 “经过前几轮的挤压，目前市场已凸显投资价值，很多蓝筹股价位大大低于我预设的投资安全边际。”陈守红表示，“沪深300指数的动态市盈率从20多倍降为16倍，近两年来首次低于美股，部分蓝筹股动态估值已经进入历史估值区间的下限，长期坚持分红的上市公司股息率水平大幅提升，相关个股的长期投资价值已开始显现。”

香港机会

与全球市场关联度更紧密的是香港市场。今年年初马嘉阳曾预计，恒指将会下跌至22000以下，并有可能跌穿20000点。

6月底，恒指创下年度低位21773点。马嘉阳认为，香港市场七八月份会跌落至20000点。“如果在2万点，香港上市公司的平均市盈率是11倍左右，相比A股目前20多倍的市盈率，这是一个值得建仓的机会。”她说。

美国市场方面，联邦公开市场委员会宣布维持2%的基准利率水平不变，这是美国利率历史最低水平。但马嘉阳预测美国一定会加息，美银行利息水平应该回归到5%～6％的合理水平。

摩根大通的龚方雄也支持这一观点。他预计，由于经济不景气和通胀问题,美联储会在今年年底以前上调联邦基金利率，并在2009年调整美国利率水平至一个合理水平。

“美国方面，下半年民主党奥巴马上台，可能会减少军费开支，用于退税，这样会使美元汇兑趋于稳定，并进一步使全球石油价格下降，这将对全球经济舒缓起到良性作用。但长期看，美国经济要慢慢恢复生机还要经过2～3年的调整。”马嘉阳分析。当所有人都看空时 就到了底部

◆本报记者 李辉上海报道

市场情绪偏激 开始孕育机会

《中国经营报》:目前市场非常低迷，关于A 股前景，各种说法都有。您怎么判断当前股市形势？

李先明:目前已经处于底部区域，但是由于市场信心问题，做多动力不足。同时，由于目前估值已经不算高，因此做空动力也有限。总体上看，弱市情况短期内不会改变，大家都在观望非理性下跌会到何种程度。

事实上，我们认为大家不应太过悲观，至少中国经济还处在上升通道，成长性还是有的，作为价值投资者不应太短视。我们反对把A股市场和国外成熟市场简单相比。根据我们的模型测算，A股应该比美国股市享有30%～50%的溢价，而目前美国两个市场的PE在20倍左右。

李大霄:市场非常疲弱。主要原因有二:以高油价为代表的通胀未受到有效控制，国内成品油价格上涨只是开始而非结束，在价格传导作用下，企业利润将受到挤压；市场估值方面，横向看还是比香港、美国市场贵了些，纵向看，虽然目前点位比最高时跌幅近60%，但是与A股曾经的历史低点如2005年的998点还有距离。总体看，市场已经从高泡沫状态回落到略高状态，但是宏观经济层面不支持上涨。

余明元:其实从估值上看，很多公司的水平已经和国外接轨，从价值投资的角度看，已经很有吸引力。但是利空因素依旧严峻，包括大小非、宏观经济走向以及通胀问题等，这些都对市场转好造成极大压制。

陈继武:我们判断股市已经进入超跌状态，进入非理性区域。机构和散户情绪已经偏激，甚至把利好消息当做利空解读。反过来讲，当市场开始极度悲观的时候，也开始孕育着机会。市场越灰心，离底部越近。当所有人都看空的时候，才算到了底部。

政策面仍可期待 平准基金入市？

《中国经营报》:不少机构认为，在宏观经济不景气、通胀压力巨大的情况下，股市已经很难自我修复，期盼会有监管层这只有形之手“拉一把”，诸位怎么看？

李先明:政策面确实还可以期待，现在大家关注比较多的是融资融券，限制大小非解禁等。平准基金在境外市场也有先例，可供我们借鉴。

李大霄:股市迫切需要外力来打破宏观经济面的压力和惯性下跌。对于救市政策，我有短、中、长期三方面建议:设立平准基金入市，这是最短平快的外力；中期看要保障市场供需平衡，也就是通过合法有效的方式引导长期资金入市，承接大小非流通带来的巨大压力，比如通过税收优惠政策，引导资金入市；长期看，需要加大市场基础制度建设，让投资人和融资方利益平衡，让股权文化更加成熟，从新兴加转轨市场迈向成熟市场，避免大起大落。

余明元:确实，单靠市场自身力量很难扭转当前态势。可以肯定，管理层希望股市稳定，近期态度已经表明这点，但是必须有实质性措施，才能带动市场。

陈继武:我对此不乐观。我认为不会有人来救市，真正能救你的只有你自己。比如面对天量大小非，平准基金即使进来几千亿元也没有用。管理层可能也在犹豫使用什么手段更好地维护市场。但从根本上讲，这些措施治标不治本。当年日本股市下跌了80%，期间政府也试图救市，但是根本挡不住下跌势头。

趋势投资者仍须等待 价值投资者可以入场

《中国经营报》:面对此时股市，市场各方心态都很复杂。你们如何判断？

李先明:场内外资金在等待时机的可能性更大，也就是处于观望状态。真正要离场的最近已经走的差不多了，剩下的大部分资金都在观望。一方面是估值已经相对合理的市场，另一方面是非理性的恐慌局面。事实上，如果没有杀跌动力，盈利机会就会出现。当然，目前的弱市会持续多久不好判断，对于趋势投资者来说，仍不是好的入场时机；但是对于价值投资者来说，已经可以入场，剩下的就是需要耐心。

李大霄:入市资金无非是直接投资和买基金，两者现在都亏了，很多投资者的撤出和进入一样激烈，也加剧了市场的波动。股改留下的“锁一爬二”问题，将对股市供应造成脉冲性冲击，所以我早就判断股改将导致“前牛后熊”，现在距离底部还有距离。不甘寂寞的资金可以做些波段操作，市场并无大的机会。

余明元:目前市场上钱还是很多，投资渠道很少，因此如果有机会，还是会流向股市。在宏观经济不明朗的情况下，投资实业同样很难。我们现在保持中性仓位，尽量配置一些抗通胀、增长较明确的品种。

陈继武:市场现在正经历这样一个阶段:股民从不卖到扛住到最终无奈割肉，而这时正是价值投资者入场的时候。当然此时选股需要眼光。我们坚信，肯定会有一批公司在这次产业升级中存活并成长为伟大的公司，目前我们已经找到一些。如果经济形势好转，他们将会有三四倍的涨幅。

密切关注宏观形势 转机可能要待来年

《中国经营报》:请总结一下，在多重因素仍在迷雾之中时，你们最关心的是什么？

余明元:油价问题。因为油价是造成这次全球性通胀的罪魁祸首，如果油价不下跌，通胀势头很难控制住。继续对紧缩货币政策保持高度关注，看是否有放松的迹象；此外出口形势也很重要。不过，现在来看这些因素都没有好转的迹象，转机可能要等来年了。

陈继武:最关心的还是宏观经济能否稳住，通货膨胀能否控制；关心房地产市场走向，现在形势不妙，可能造成呆坏账，对银行业的影响巨大，而他们在股市中的权重很大，一旦暴跌，后果极其严重。在控制通胀和保持宏观经济增长之间，政府在努力保持平衡。但是可以说他们在走钢丝，难度很大。