香港金融学院的博客

招商銀行總行：狂熱後需要冷靜，本周美元傾向出現反彈...

【北京時間 2007年11月12日 09:35】

1 美元：狂熱後需要冷靜，本周美元傾向出現反彈

上周美國公佈的經濟指標整體來看表現依然不錯，延續了前一週的向好表現，鑒於前

一週GDP和就業數據的良好成績，以及近期諸多經濟指標的表現，我們對美國經濟基本

面整體維持中性評價，預期美國經濟在中期階段內可能保持溫和增長的態勢，大幅衰

退或陷入蕭條的可能性不大。

上周公佈的10月ISM非製造業指數，從9月的54.8升至55.8，好於預期，表明儘管經受

了房地產市場大幅下跌的打擊，美國的服務業依然保持擴張勢頭；此前曾公佈的美國

3季度出口大幅增長，這一利好在9月貿易數據中得以體現，美國9月貿易赤字下降0.6

％至564.5億美元，好於預期，似乎表明美元的大幅下跌正開始修正美國的貿易失衡狀

況；同時，美國10月進口物價月比增長1.8％，增幅創1年半來的新高，表明世界範圍

內的流動性過剩和原油價格的大幅上揚，正在向美國國內的通脹施加壓力，我們預期

美國的通脹壓力將會再度抬高，這將有助於美聯儲不久後做出停止減息的決定，對美

元也將構成中期利好。

在上述利好數據出爐的同時，令人遺憾的是，11月密歇根大學消費者信心指數自80.9

下降至75.0，並且創24個月以來的低點，這為美國經濟前景投下了陰影。

不過，儘管最近兩周美國經濟面表現的並不那麼糟糕，但美聯儲主席伯南克在國會發

表證詞時，卻表達出對美國經濟前景的憂慮情緒，這令市場稍感意外，從而提升了對

12月議息會議降息的預期。

伯南克在發表證詞時表示，美國四季度經濟將顯著放緩，金融市場動蕩和緊張局面持

續存在，他還表示，核心通脹率基本穩定，但油價高企和美元走低為其帶來上行風險

。

但是整體來看，我們認為伯南克的言論並未有太多突破，仍在此前我們做出的預期框

架之內，即美聯儲先期大幅減息後，將會連續降息幾次才能收手，假如美聯儲在12月

份降息，則並不超出這一預期框架。因此，我們暫時並不會調整觀點，即預期明年美

聯儲可能會停止減息，並於年中時點附近恢復升息。

我們曾於前一週預期，隨著強勁GDP和就業數據的出爐，市場可能會開始自我反思，並

且這種反思將會減輕美元的壓力。從上周美元指數的表現來看，似乎市場並未出現預

期中的反思，相反，在中國方面關於外匯儲備多樣化消息的刺激下，美指於週三出現

大幅下行破位，並於週五再創歷史新低74.98。

目前來看，在短期階段內，狂熱的投機情緒仍在市場中佔據上風，一致推低美元的力

量仍佔據主導地位，但依據美元基本面的表現來看，有理由預期，目前市場的趨勢發

展已經偏離了基本面的特徵，需要在某種程度上進行階段性的修正，以使二者出現偶

發吻合的"交點"，而除歐元外，英鎊、澳元、加元等貨幣，週五出現的大幅下挫，或

許就是這種修正即將展開的前兆，畢竟，從中期階段來看，做空美元的題材已經被炒

作多時，且似乎所有的利空因素都已被市場走勢體現出來，目前很難見到新的利空美

元的因素（突發因素除外），市場在狂熱階段過後需要一個冷卻階段。

從技術角度來看，亦有上述預期的端倪出現。在美元指數日K線圖上，美指上周持續下

挫，但於週三出現長下影線，週五創出歷史新低後迅速回收，當天出現長下影線的星

線，並且週三與週五的下影線，均是在觸及8月中旬以來下降通道的下軌支撐後出現的

。因此我們預期，美指在本周初傾向出現反彈，若能升破75.70，則有機會構築短期雙

底，並支持美指向76.50一線，即向通道上軌處反彈。若美指再度跌破75，則我們可能

有必要從技術上修正短期觀點。

上方阻力：75.70、76.20、76.50

下方支撐：75.00、74.70、74.50

2 歐元：本周有一定下行風險

歐元區上周公佈的數據不多，整體依然偏好，其中9月生產物價指數月比增長0.4％，

年比增長2.7％，均高於預期，且年比增幅高於歐洲央行制定的2％的通脹目標上限，

而9月核心生產者物價指數漲幅更是高達3.1％，市場對歐洲央行很快將再次升息的預

期強烈，這種預期使得歐元在上周成為僅次於瑞郎的強勢歐洲貨幣；而德國9月貿易盈

餘高達181億歐元，超出預期，在歐元強勁升值的情況下，做為歐元區第一大經濟體的

德國，依然能取得如此強勁的貿易成績，不僅令市場感到意外，而且為歐元區經濟繼

續穩健增長奠定了基礎；同樣令市場感到的意外的，還有歐元區9月的零售銷售，該數

據月比僅增長0.3％，年比增長2.2％，均較預期有較大差距，在歐元區經濟整體向好

的情況下，消費支出卻未能跟上經濟增長的步伐，顯示目前歐元區經濟增長可能更多

的依靠出口帶動，在歐元升值的大背景下，這一狀況令人稍感擔憂。

歐洲央行上周宣佈維持利率於4.0％不變，但特裏謝所透露出來的一些資訊令人關注。

首先是特裏謝認為通脹壓力自9月份以來有所上升，而歐洲央行的第一任務是確保通脹

平穩，這一觀點並無新意，但令歐洲央行不久將會加息的預期持續升溫，也因此不斷

令歐元得到提振。

但特裏謝同時表示，"蠻橫"的匯率波動不受歡迎，全球經濟失衡應逐漸予以修正，而

不是在短期內劇烈修正，這一言論顯然意在警告市場，近期歐元匯率升幅過快，已引

起歐洲央行的警惕。但市場對做多歐元意猶未盡，特裏謝的警告如泥牛入海，未能引

起歐元任何波動。

我們一直認為歐洲央行對強勢歐元具有很高的容忍度，但近期歐元匯率的加速升值，

可能已經超出了歐洲央行的預期，我們預期歐洲央行對歐元匯率的警戒線在1.5，當歐

元加速逼近1.5之際，歐洲央行因此發出警告。倘若市場視若無睹，我們預期歐洲央行

會有更多的警告信號出臺，以便給市場降溫，放緩歐元匯率的升值速度。

歐元上周漲勢強勁，連創歷史新高，週五最高曾報1.4753，鑒於其強勁漲勢，10月上

旬開始的小型上升通道已經失效，我們將歐元的考察範圍擴大到8月底開始的大型上升

通道內。目前，歐元在這一通道內運行良好，近期不斷測試該通道的上軌壓力，尚無

見頂跡象出現，因此中期趨勢仍可維持看漲。

但從短期來看，歐元週五收出十字星線，顯示短期上方壓力較大，預計本周初有一定

的下行風險，可能會跌向1.4530尋求支撐，若該支撐失守，則歐元有跌向通道下軌支

撐1.4450的風險。同時，日線圖KD指標的頂背離仍在持續發展。

支撐位：1.4600、1.4530、1.4450

阻力位：1.4750、1.4800、1.4900

3 日元：近期傾向測試108.50的12年支撐

上週日元表現異常耀眼，成為非美貨幣中的最大贏家，不過，日元繼續其不按常理出

牌的套路，似乎日元匯率本身和基本面並無任何瓜葛。

日本上周公佈的經濟指標中，多數不夠理想，其中9月機械製造業訂單月比下降7.6％

，年比下降7.0％，顯示日本企業投資繼續放緩，未來經濟增長難見光彩；而9月領先

指標大幅跌至罕見的零水準，幾乎是10年來最差的表現，這表示未來日本經濟收縮的

風險在上升。

面對近期萎靡不堪的數據，日本央行的強硬立場終於有所鬆動，行長福井俊彥在繼續

強調"不應只關注下行風險"的同時，首度表達了"央行不急於加息"的態度，我們認為

這是日本央行回歸理性的重要一步，同時亦可以堅定我們對日元利率長期以來所持有

的保守觀點。

但日元匯率則在上周狂飆，幾乎兌其他貨幣全線大漲，有消息指這是華爾街可能爆發

第二輪次貸危機導致利差交易平倉所致，但我們在上一期周評中，已經根據美元/日元

在技術上表現出來的端倪，提出了美元/日元的下行風險，因此目前來看，技術力量正

在主導日元的走勢。

從日K線圖來看，美元/日元上周大幅下挫，且跌幅和下跌力度超出我們的預期，已經

跌破了111.50一線的強支撐，向下突破了8月中旬以來的大型箱體整理區間，指明瞭美

元/日元的短期運行方向。

從日K線圖與周K線圖來看，美元/日元均無見底跡象，KD等技術指標配合良好，預計本

周美元/日元繼續下行的風險依然很大，目標將是108.50-90區間，這裡不僅是2006年

5月份的重要低點，而且是1995年以來長期上升趨勢線的重要支點所在，預計這裡的支

撐將會十分強勁，美元/日元很有可能在這裡出現反彈並轉身向上。倘若跌破108.50，

則我們將在技術上對日元走勢觀點進行修正。

支撐位：110.00、109.00、108.50

阻力位：111.50、112.50、113.20

4 英鎊：本周K線可能收陰

英鎊上周本來漲勢良好，但週五出現大幅下挫，跌回2.10關口下方，日K線圖上形成看

跌抱線型態組合，周K線圖收出長上影線的星線，因此預計本周初英鎊下行壓力較大，

且本周周K線有收陰線的可能。

英鎊下方支撐在2.0815，這裡是此前持續兩個月的上升通道的上軌所在，英鎊於10月

底突破了該通道的上軌壓力，並大幅攀升至2.10上方，預計本周英鎊將在這裡獲得初

步支撐。若該支撐失守，則英鎊將跌向2.0650，這裡是7月份的高點所在。

日K線圖KD指標尚未轉壞，但若英鎊本周初繼續下跌，則KD指標可能會出現高位死叉；

同時周K線圖上，KD指標已出現兩次頂背離，值得關注。

英鎊短期雖有見頂信號出現，但在跌破2.0650前，我們將維持英鎊中期上漲的觀點不

變。

支撐位：2.0815、2.0650、2.0540

阻力位：2.1000、2.1170、2.1250

5 澳元：有短期觸頂的風險

澳元上周衝高0.9403後迅速回落，驗證了我們關於澳元短期有下行壓力的判斷，其中

週五跌幅較大，一度跌穿0.91關口。

從周K線圖看，澳元在上周收出長上影線的陰線，而前一週則收出上下影線均較長的星

線，顯示澳元兩次衝高不過，短期觸頂的意味較強，接下來的短期走勢可能居於負面

，同時，若結合更前一週的長陽線，則3周的K線組合頗有黃昏之星的味道。

預計澳元本周仍有較大的下行壓力，週一將測試8月中旬以來上升通道的下軌支撐0.9

070-0.9090區間，這裡也是10月中旬階段高點支撐所在，但日線圖和周線圖上的KD指

標均呈頂背離狀態，因此跌破該支撐的風險較大。若該區間失守，澳元有跌向0.8870

一線尋求支撐的可能。

支撐位：0.9070、0.9000、0.8870

阻力位：0.9185、0.9270、0.9400

6 加元：美元/加元上行風險偏大

美元/加元上周初繼續下跌，週三低見0.9059後出現短線反轉，上周後半段大幅上揚。

鑒於創出0.9059的低點後匯價迅速上揚，傾向於認為美元/加元已經完成了對0.90關口

的衝擊，周K線圖收出長下影線的上吊線，顯示下方支撐強勁，短期內美元/加元再次

大幅下挫的動能已經不足。

從日K線圖觀察，美元/加元仍在8月下旬以來的下降通道中運行，但匯價迅速逼近通道

上軌，預計週一將會持續測試該阻力。鑒於日線圖上KD指標經過長期低位鈍化後，於

上周出現金叉跡象，周線圖KD指標亦出現於超賣區構築底部平臺的特徵，因此本周美

元/加元向上突破通道上軌壓力的概率較大。

若突破通道上軌，則美元/加元在回抽後，傾向朝0.9600甚至0.9815一線上升，若突破

失敗，則美元/加元傾向再次下探0.9060附近的支撐，但更大幅度的向下突破暫不預計

。

支撐位：0.9240、0.9060、0.9000

阻力位：0.9515、0.9600、0.9815

金融市場數據簡報

(2007年11月9日)

一、 每周匯市表現

即期

匯率 最近價 52周最高價 最高價日期 52周最低價 最低價日期 上周收盤價 上月收盤

價 上年收盤價 自年初升值幅度

歐元 1.4679 1.4752 2007-11-9 1.2763 2006-11-17 1.4679 1.4488 1.3199

11.209 

日元 110.69 124.14 2007-6-22 110.52 2007-11-9 110.69 115.44 119.07 7

.571 

人民幣 7.4108 7.8806 2006-11-17 7.4100 2007-11-9 7.4108 7.4650 7.8051

5.321 

英鎊 2.0903 2.1162 2007-11-9 1.8836 2006-11-17 2.0903 2.0798 1.9589

6.709 

澳元 0.9115 0.9400 2007-11-7 0.7616 2006-11-13 0.9115 0.9342 0.7886

15.592 

加元 0.9448 1.1876 2007-2-8 0.9059 2007-11-7 0.9448 0.9429 1.1659 23

.408 

港幣 7.7822 7.8306 2007-8-1 7.7499 2007-10-31 7.7822 7.7503 7.7778 -

0.057 

新加坡元1.4415 1.5630 2006-11-17 1.4371 2007-11-7 1.4415 1.4473 1.534

3 6.441 

台幣 32.238 33.4550 2007-5-23 32.211 2007-11-9 32.238 32.399 32.591

1.095 

韓元 910.40 952.40 2007-8-17 899.70 2007-10-31 910.40 902.10 930.00

2.153 

盧布 24.458 26.7142 2006-11-17 24.396 2007-11-9 24.458 24.652 26.326

7.636 

美元 75.400 85.7000 2006-11-17 74.978 2007-11-9 75.400 76.479 83.650

-9.863 

二、主要遠期匯率

主要遠

期匯率 最近價 1周 1個月 3個月 6個月 9個月 1年 2年 3年 4年 5年

歐元 1.4679 1.4680 1.4685 1.4692 1.4693 1.4686 1.4678 1.4667 1.470

6 1.4809 1.4924 

日元 110.69 110.60 110.31 109.56 108.61 107.74 106.92 103.82 100.5

1 97.29 94.03 

人民幣 7.4108 7.3993 7.3583 7.2573 7.1258 6.9986 6.8798 6.5002 6.3

402 6.2502 6.2352 

英鎊 2.0903 2.0898 2.0883 2.0837 2.0769 2.0701 2.0633 2.0387 2.023

4 2.0098 2.0140 

澳元 0.9115 0.9111 0.9099 0.9065 0.9001 0.8926 0.8847 0.8551 0.828

9 0.8096 0.7965 

加元 0.9448 0.9448 0.9447 0.9447 0.9454 0.9462 0.9471 0.9520 0.954

6 0.9550 0.9524 

港幣 7.7822 7.7772 7.7667 7.7472 7.7322 7.7262 7.7192 7.6967 7.678

0 7.6572 7.6322 

新加坡元 1.4415 1.4408 1.4386 1.4330 1.4259 1.4205 1.4148 1.3930 1

.3673 1.3545 1.3167 

台幣 32.238 32.190 32.088 31.878 31.645 31.448 31.253 30.338 29.60

5 28.760 27.934 

韓元 910.40 910.15 909.00 906.10 904.10 905.28 900.80 902.25 901.4

5 898.15 898.35 

盧布 24.458 24.467 24.498 24.550 24.625 24.723 24.823 25.443 26.14

8 26.843 27.543 

招商銀行人民幣貨幣互換回報率監測表

（2007年11月9日）

期限 人民幣NDF最近價 人民幣升值幅度 人民幣升值幅度折年率 美元掉期利率 人民

幣貨幣互換回報率 人民幣掉期利率

現價 7.4108 4.500% 1.896%

7天 7.3935 0.233% 12.172% 4.626% -7.546% 2.660%

1個月 7.3570 0.726% 8.712% 4.659% -4.052% 5.000%

3個月 7.2600 2.035% 8.139% 4.879% -3.260% 3.800%

6個月 7.1300 3.789% 7.578% 4.763% -2.816% 3.725%

1年期 7.0025 5.510% 7.346% 4.616% -2.730% 3.755%

2年期 6.8870 7.068% 7.068% 4.511% -2.557% 3.750%

3年期 6.5000 12.290% 5.967% 4.229% -1.738% 3.770%

4年期 6.3400 14.449% 4.601% 4.322% -0.279% 3.860%

5年期 6.1795 16.615% 3.917% 4.432% 0.515% 3.960%

編制說明：

1、為了及時評估與準確預測人民幣市場利率和人民幣匯率的走勢，我行特編制人民幣

貨幣互換回報率監測表，並每周通過《招銀匯市評論》予以公佈。

2、假定人民幣貨幣互換通過人民幣NDF（即境外非本金交割的遠期結售匯）市場對衝

人民幣與美元的匯率風險，以美元LIBOR和SWAP利率作為美元收益率的基準，在此基礎

上計算人民幣與美元互換的回報率。

3、通過比較人民幣貨幣互換回報率和境內人民幣掉期利率的高低，我們將能判斷人民

幣升值壓力的大小。如果人民幣貨幣互換回報率高於境內人民幣掉期利率，則應持有

美元；如果人民幣貨幣互換回報率低於境內人民幣掉期利率，則應持有人民幣。

4、值得注意的是，人民幣實際升值幅度並不和人民幣NDF市場保持一致。通過人民幣

NDF市場進行套期保值並非最佳做法。如果不通過人民幣NDF市場套期保值，保留相應

的風險敞口，你可能獲得更高的人民幣貨幣互換回報率，但要承擔人民幣過度升值的

風險。

5、上述人民幣貨幣互換回報率監測表僅供投資參考，在實際投資過程中，必須結合更

多的市場資訊，才能作出最佳的投資決策。

招商銀行人民幣貿易加權匯率指數

（2007年11月9日）

日期 2006-12-29 2007-11-5 2007-11-6 2007-11-7 2007-11-8 2007-11-9

招銀人民幣貿易加權匯率指數 107.2492 108.5605 108.4162 108.0978 108.4915 10

8.4140

編制說明：

1、為了監測人民幣兌國際主要貨幣的升跌情況，反映我國進出口的匯率條件，我行特

編制了招商銀行人民幣貿易加權匯率指數，並每周通過《招銀匯市評論》予以公佈。

2、招商銀行人民幣貿易加權匯率指數是對人民幣兌中國十大貿易夥伴貨幣的匯率進行

指數化並加權製作而成，加權的權重採用上年度的中國十大貿易夥伴的進出口額在中

國進出口總額的比重，其中，美元的權重是中美進出口額在中國進出口總額的比重與

非十大貿易夥伴的進出口在中國進出口總額的比重之和；東盟的貨幣以新加坡元作為

代表。每當權重調整時，我們對人民幣貿易加權匯率指數進行適當的平滑處理。

3、招商銀行人民幣貿易加權匯率指數的基期設定為2005年1月3日，即2005年1月3日的

人民幣貿易加權匯率指數為100。2006年12月29日，人民幣貿易加權匯率指數指數值為

107.2492點，則意味著人民幣兌中國十大貿易夥伴貨幣相對於基期升值了7.2492％。

4、招商銀行人民幣貿易加權匯率指數通過路透資訊網路（Reuters）、彭博資訊網路

(Bloomberg)、中國債券資訊網(http://big5.fx168.com.cn:81/big5gate/www.chinabond.com.cn)和招商銀行一網通（

http://big5.fx168.com.cn:81/big5gate/www.cmbchina.com）等資訊平臺發佈。其中，路透的報價代碼為CMBCNYIG；彭

博的報價窗口為CNMB。