太保投资收益5.24%一枝独秀：受益二季度增仓封基 (2008/09/01 12:15)

　　“表面上利润增长，实际上经营堪忧。”正当太保将一份“看起来很美”的中报宣之于世的时候，招商证券金融行业分析师罗毅却表现了忧虑。

中国太保23日发布中报称，2008年上半年实现净利人民币55.12亿元，同比上涨44.18%；每股收益0.72元；营业收入634.56亿元，同比增40.38%。

　　与太保逾四成的业绩上涨幅度相比，同比上涨21.36%的中国平安(601318,股吧)和同比下降36.16%的中国人寿(601628,股吧)则相形见绌。

　　受业绩上涨的利好消息影响，中报发布后，中国太保股票节节攀高，第一个交易日便以上涨1.7%高开，最终以18.06元每股收盘，上涨2.09%。从8月25日至28日，太保股价始终保持小步稳涨的态势，显示了市场的充分信心。中国太保股价的上涨表现也成为近期保险股强势上冲的代表，最近8个交易日以来，太保反弹幅度达到20%，平安反弹了18.3%，国寿则反弹了22%。

　　不过虽然市场对太保业绩欢欣鼓舞，但依旧有分析师对其发展前景表示担忧。光大证券保险行业分析师肖超虎表示，“太保上半年是利润增长与资产缩水并存”，他认为，投资收益和赔付等方面的问题依然制约着太保的未来业绩。

　　投资收益率独占鳌头

　　这份中报，太保交出了一篇超出市场预期的“成绩单”。

　　上半年实现营业收入635亿，同比增长40%；归属母公司净利润55亿，同比增长44.2%，每股收益0.72元，同比增长5.9%。但上半年公司净资产502.37亿元，每股净资产6.52元，同比降20.0%。

　　保费收入方面同样有喜有忧。喜在保费整体规模增长较快：总保费收入同比增58.4％至388.55亿元，其中，新保业务增77.1％至288.02亿元；续期业务增21.6％至100.53亿元。个险13个月和25个月保单继续率分别提升1.1和2.2个百分点，达86.8％和81.3％。忧在含金量最高的新保期缴业务：同比增17.4％至32.80亿元，低于2007年34.7％的增速。

　　国泰君安分析师彭玉龙认为，中国太保上半年业绩良好表现，与投资收益密切相关。2008年上半年太保总投资收益146.73亿元，总投资收益率5.24％，低于去年的7％，但超越平安的2％（年化3.6％）和中国人保的3.4％。

　　从投资收益的构成来看，基金股息收入、出售股票投资净收益及债券(资讯,行情)利息收入分别占比41.81％、23.88％、18.76％。

　　上半年太保大幅增加了对固定收益类及定期存款的配置比例，这两项资产占比达77.5％，较年初上升了12.6％，同时减持权益类投资资产，截至期末，公司权益类投资资产余额只有371.4亿元（其中基金189亿元、股票约180亿），较2007年末减少281.75亿元，其在投资中的占比也由22.7％大幅降至13.6％。

　　来源于封闭式基金的大笔分红则构成了很大部分的投资收益。

　　截至2008年上半年，中国太保共持有封闭式基金多达35.3亿份，远远超过中国人寿和中国平安所持总量的31亿份；与同行完全不同的是，中国太保在二季度继续增仓封基，多达3.5亿份。封基“高折价、高分红”的投资机会则给了太保巨大的投资收益。

　　正是缘于这一点，彭玉龙表示，中国太保在总投资收益中，股息和利息收入为116.57亿元，比去年同期增长78.4％，其中基金分红为68.25亿元，比去年同期增长了105.4％。

　　不过，彭玉龙认为下半年投资形势严峻，除非资本市场出现逆转。

　　利润增长，资产缩水

　　投资收益的增长能否持续，这是分析人士对于太保发出的疑虑之一。而疑虑的产生，则来自太保净资产的下降。

　　中报显示，太保资本公积损失了158亿元，其中由于可供出售金融资产价值下跌导致的净损失为72亿元，在2007年底这一数值还为正138亿元，也就是说，2008年中期损失的200亿元已经造成公司实质上的亏损了。

　　罗毅认为，太保金融资产价值下跌，资本公积出现净损失。在可供出售类资产中，债券和股票大概各占一半，但债券的公允价值变动是比较小的，浮亏主要是股票价格下跌导致的。那么即使股市不再下跌，公司2008年下半年的投资收益也将几乎全部来自债券和贷款的利息收入，盈利压力非常大。

　　而肖超虎则表示，“太保上半年减少了股票和基金等权益类资产，增加了债券资产，股票和基金的占比分别降到6.7%和6.9%，规模控制在370亿元左右，股票资产的风险依然存在，但已经有所下降。由于基金分红和股票浮盈在下半年无法继续支持公司投资收益，预计下半年投资收益率将降至1.8%。”

　　银保、趸缴藏隐忧

　　更大的问题出在产品结构问题上。

　　银保渠道飞速发展是今年太保保费强劲增长的主要动因。上半年太保寿险保费388.55亿元，其中银行渠道实现保费212.24亿元，占比54.62%，远高于平安同期的12.56%。

　　银保独大，也为险企未来发展埋下“地雷”。由于银保渠道的价值贡献低、风险大，账面上业务量成倍增长，却也需要支付巨额的进场费和业务手续费，这将会侵蚀保险公司偿付能力和新业务价值。

　　太保的银保增长率是149%,远高于平安，寿险新单中太保的期缴比例只有11%，同比增17.4%至32.80亿元，低于去年34.7%的增速，高价值渠道增长在同业中较弱。分析师表示，由于太保保费增长主要来自银保的分红险，这个险种在所有寿险险种中利润率是最低的(NBEV不到2%)，过高的外部渠道依赖不仅增加了太保今后的偿付风险，也使保费利润率有所下降。

　　对于分析师在银保业务上的忧虑，太保董事长金文洪认为，银保尤其是投资型业务的过快增长，容易造成整个保险业的大起大落。因此，太保将合理利用银保这个渠道，更注重效益及业务结构，侧重于销售太保的核心业务，即期缴业务及含有一定保障功能的长期储蓄型产品。

　　另一结构上的问题则是期缴业务过小，首年趸缴比重过大，业务结构劣于平安。

　　中国太保新单保费占总保费的74%，表明其寿险的期缴业务比例还是过小，并且在新单保费中，趸缴占比达89%，保费收入的质量还是不高，未来的保费增长主要还得看趸缴，压力较大。

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