而时间会证明，在目前市场信心极度低迷，且奥运稳定前夕，任何或将出台的利好传言，都不是空穴来风。7月21日，中国证监会再次推出规范大小非减持的实质举措，从即日起，“大小非”减持情况将在中国证券登记结算有限公司网站上进行定期披露。昨日，四大证券报就此事齐发社论，《上海证券报》呼吁，“告别旧思维 迎接全流通市场制度建设新起点”；《中国证券报》认为“大小非”并非洪水猛兽；《证券时报》指出，应“走出大小非减持三个认识误区”；《证券日报》建议，“理性对待大小非减持”。“四大报”如此步调整齐的配合证监会颁布的重要信息，其实也验证了上周五的一个传言，证监会召集了四大证券报(《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和《证券日报》)负责人紧急开会，会议围绕“维持稳定”、“健康股市的制度性建设”展开。今后每周五，几大专业类证券报刊和中央级媒体相关人员都会开个碰头会。

【7月23日:上海证券报:大股东增持有利长期资金入市

证券日报:两类股东同舟共济 全流通强化公司治理基础、证券时报:股份有序流通可优化市场结构 】

事实上，研究员很少看到“四大报”配合的如此默契，除非发生了影响股市的重大事件，也很少看到评论员如此勤快，除非市场正面临重要转折。而他们的一致行动，只能证明，管理层对奥运期间的行情或有统筹安排。

而另一个重磅传闻是，平准基金即将入市。首席研究员注意到，这一传闻主要是针对上周五尾盘一个小时的强力拉升，市场在猜测究竟是谁在尾盘“扫货”。而在昨日，研究员已经不排除有类似性质的资金，为了配合奥运期间，股市的稳定而入市。当然，即便不是“神秘资金”救市，目前A股市场的全部偏股基金（包括含封闭式股票型、开放式股票型、开放式混合型）合计手持资金储备达到了4760亿元，也足以推动A股走出波澜壮阔的行情。而这一结论基于我们对历史的统计，按照从2007年7月18日3930点上涨到10月16日6092点，这轮上涨幅度达到55％的机构行情中，券基账户净流入1532亿资金来看，行情每上涨一个点平均仅需要27亿的增量机构资金。

还有一个“隐形”利好，就是印花税的单边征收。不过有媒体采访一位国家税务总局新闻办的工作人员后得知，关于印花税将改为单边征收事宜，他们目前没有接到有关通知。从历史经验来看，研究员入市这么多年，还没经历过这么好的事情，4月降低印花税一次，7月又改成单边征收，这种好事似乎不大可能再发生了，

那么，未来管理层的统筹安排，还有什么？研究员认为，资金对大盘的推动是最实际的，面对当前手握4760亿现金的基金公司，证监会要求基金公司严查并禁止公司高管、基金经理等核心人员对外发布影响市场波动的言论，否则严惩不贷。试想一下，哪一家基金公司的高层人员，为了促进该基金的销售，扩大该基金的明星效应，没有对外发表过针对市场的言论（至于是否引起市场波动，我们另当别论）？首席研究员认为，管理层此举不仅是为了“禁言”，更是为了让手握4000多亿的基金稳定市场。 【熊市新问题浮出水面 证监会空前禁止高管随意发言】

或者更直白的讲，除了现在权威媒体积极救市之外，管理层现在稳定股市最有效的方法，就是将基金手中几千亿的现金再次“赶入”股市，这是最直接、也是最有效的方法，而且目前正在进行之中，他们有实力创造一轮中级反弹。（大行情 首席研究员）

一个月来的事实说明，尚福林提出的四项要求确实在逐条落实:19日，证监会有关部门负责人表示，新股发行节奏把握兼顾了各方面的意见；21日，中登公司开始定期公布股改限售股份解禁和减持数据。那么，对于完善市场内在稳定机制和长期资金入市两项工作以及与之相关的具体措施的期盼，自然合情，而且合理。

“市场内在稳定机制”内涵丰富，但就具体措施而言，综合分析基础条件和难度，则不难得出如下结论:更为便捷的大股东增持安排，应该而且完全有可能尽快推出。

投资大师彼得·林奇曾经说过，大股东增持的公司，一般来说都有一个好的预期。今年以来，世茂地产、上海复地、合景泰富、玖龙纸业、长江实业、中信泰富等港股公司大股东，纷纷以增持等办法应对公司股价的下跌，令A股投资者艳羡不已。成熟市场的经验说明，大股东增持等行为并非寄望于通过改变供求关系拉升股价，其更大的意义，在于彰显大股东、实际控制人对公司经营前景的信心，或作为市值管理的工具。由相对公众投资者更为了解上市公司基本面的所有者出面，以较小的成本纠正市场的失灵和错估，为投资者树立明确的预期，对于当前信心不足的A股市场具有很重要的现实意义。

其实，A股市场此前并不缺乏大股东增持的案例。2004年10月，华侨城集团就曾通过集中竞价的交易方式增持上市公司流通股。彼时，华侨城A股价不到8元，华侨城集团表示，华侨城被市场低估，作为大股东，有责任表达对上市公司未来发展的信心。其后，华侨城A最高攀升至74元，目前复权后的股价也在22元。

从目前A股市场的法规环境看，大股东增持的行为，有信息披露和申请豁免要约收购等方面的监管规定。例如，《上市公司收购管理办法》规定，上市公司第一大股东或实际控制人拥有权益的股份达到或者超过上市公司已发行股份5％但未达20％的，应编制详式权益变动报告书；达到20％但未超过30％的，还应聘请财务顾问对权益变动报告书出具核查意见。对于一些触发要约收购的情形，还应向证监会申请豁免以要约收购方式增持股份，或构建简易程序免除发出要约等。

我们相信，对于大股东增持等行为，有关部门的确可以继续细化有关监管规定，进一步简化监管程序，便捷大股东推进相关工作。

大股东增持等行为，不仅是市场内在稳定机制建设的重要内容，也有利于长期资金入市，个中原因，就在于便捷的增持机制，可以为大股东提供更好的市值管理工具，便于其所持股份的吞吐和流转，从而在很大程度上满足其规避市值剧烈波动和保证流动性的需求，进而减少因上述问题带来的简单抛售，形成资本“既来之，则安之”，保持在资本市场体系内流动的稳定局面。

同时，大小非减持问题引发的产业资本和金融资本博弈讨论，客观上也说明，产业资本和金融资本通过上市公司层面形成的对接，客观上需要更为便利的润滑措施予以保证。并且，在资本市场的体系内，产业资本和金融资本并非泾渭分明，二者角色和作用上转化的便捷程度，也是稳定资金在体系内流转的重要保证。

当然，涉及到鼓励和引导长期资金入市这一话题，业界不乏更多鲜明建议，例如进一步降低长期资金的交易成本，对长期投资和短期投资实行差别税率；督促上市公司持续稳定分红，培育基于上市公司稳定回报而非博取短差的投资文化；建立调节供求关系，稳定市场走势的专门性基金等。

综上所述，我们热切期盼更为便捷、简化的大股东增持制度安排尽快运行，并乐见由基础性制度建设演进带来的市场内在稳定机制的逐步形成，及其与资金面引发的积极互动.

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先说“四喜”。

一是经济发展的大势没变，正向着宏观调控的预期目标发展。要知道，面对冰雪、地震、美国次贷危机、石油价格节节攀升等这么多严重不利因素的情况，经济增长速度仍然保持10.4%，不仅说明宏观调控的各项措施是恰当的，而且说明中国经济的抗干扰能力也在不断增强。

二是价格形势比预想的要好，有利于防止全面的通货膨胀。在中央一系列政策的干预和调控下，从5月份起，价格开始回落，上半年CPI被控制在了8%之内，这对于防止全面通货膨胀是非常有利的。

三是国内消费增长加快，有效缓解了出口受阻带来的不利影响。上半年，国内社会消费品零售总额同比增长了21.4%，比去年同期高出6个百分点，更重要的，还出现了城乡消费“两旺”的局面，城市和农村消费增幅都超过20%。

四是经济效益没有明显下滑。上半年，虽然工业增速出现回落，但是，企业效益并没有因此出现大幅下滑，实现利润仍然同比上涨了20.9%，能够在十分不利的发展环境下保持企业效益的稳定增长，这对于保持和提升企业的发展信心是十分重要的。

再说“三忧”。

一是PPI涨幅扩大，对价格调控带来许多难以预见的因素。PPI连续高位运行，且没有回落的迹象，很有可能对CPI产生传导作用，对全年价格调控目标的实现带来变数。

二是外贸形势不容乐观，有可能影响全年经济目标的实现。受美元贬值、人民币升值的影响，上半年，外贸出口受到了严重影响，回落5.7个百分点。这一点，必须引起足够的重视，并采取积极措施加以补救，否则，下半年外贸形势可能恶化。

三是固定资产投资仍然保持较快增长，对宏观调控政策的把握增加了难度。在明显偏紧的宏观政策环境下，固定资产投资增幅仍然高达26.3%，这对下一步宏观政策的调整和把握会增加很多难度。

最后说“三关注”。

一是国际经济形势值得高度关注。从表面看，美国次贷危机快要过去，美国也停止了加息，但是，国际经济形势仍然处于动荡之中，石油价格高位运行，美元还会不会贬值，其他国家还会不会出现像越南一样的金融动荡等，都还很难判断。

二是价格形势值得高度关注。虽然上半年的价格形势比预想的要好，但是，国际市场原油价格的上涨和PPI高企以及电油价格的严重“失真”，会对全年的价格形势产生怎样的影响，目前还很难判断。

三是外贸形势值得高度关注。从目前的实际情况看，如果没有特别有效的措施出台，下半年外贸出口的形势可能更严峻。这就意味着，对重点地区经济的影响会更大。而江苏、浙江、广东、山东等地经济一旦出现经济较大滑坡，其他地方是没有办法弥补的。所以，如何采取积极有效的措施防止外贸形势恶化，值得各级政府的重视和关注。（谭浩俊）

　　有消息称，有政府高层正在广东等省份调研，其中“股市下跌对于经济负面影响”、“如何有效救市”是其中重要内容。市场人士认为，奥运前后对于可能推出的政策利好，应保持足够关注。

　　香港媒体称，中央经济形势分析会议正在北京召开，宏观调控方向正在转向，从“两防”转为“一保一控”，即保增长、控通胀。市场认为，尽管全局性紧缩政策的基调不会变，但宏观调控将在力度上增加弹性和灵活性，局部放松的暖风已吹出。

以“40个交易日反弹幅度达到20%及以上”为条件，我们选取了沪市的三轮中级反弹作为研究对象。

第一轮为1994年7月29日（最低点325.89点）—1994年8月3日（最高点523.03点），第二轮为2003年11月13日（最低点1307.4点）—2004年1月9日（最高点1618.76点），第三轮为2005年7月19日（最低点1004.66点）—2005年9月13日（最高点1207.4点）。

研究发现：宏观经济转好乃至处于转好“拐点”、上市公司业绩出色、市场底部换手率提高、权重板块领涨、政策面转暖，是构成中级反弹的5大共性因素。

宏观经济向好

在影响股市涨跌的诸多因素中，宏观经济无疑是重要的一项。

一方面，宏观经济走势影响相关货币政策的出台；另一方面，企业个体的发展与宏观经济环境息息相关。多数情况下，宏观经济的走势向外界传递着股市变化的信号，而股市的变化则反映了对宏观经济变动的预期。

纵观此前三轮中级反弹发现，在股市反弹前后，宏观经济通常表现出良好的发展势头。

在1994年的第一轮反弹前，GDP增速回落但仍保持于高位。发生反弹的当年第三季度，GDP增长率为12.4%，与第二季度持平。而第四季度GDP增速提高到13.1%、全年GDP同比增速为13.1%。进入1995年，GDP增速再次下滑至10.90%。

第二轮反弹中，GDP增长率的走势亦有相同之处。进入2003年，季度GDP同比增长率开始提升，但期间出现反复，2003年全年GDP增长率为10%，高于2002年0.9个百分点。2004年第一季度起，GDP增长率再度上升，并于第二季度达到10.9%。

第三轮中级反弹发生的背景是：2004年—2005年的各季GDP同比增幅度一直较为平稳，保持在10.1%—10.9%之间。进入2006年后，GDP同比增长显著提速、全年增幅达到11.6%。

物价指数是衡量宏观经济状态的另一重要指标，PPI、CPI的变动对上市公司的成本及盈利有着直接的影响。同时，物价水平的上升或下降，也在一定程度上决定了投资者将资金投向资本市场还是消费市场。

分析三轮反弹前后的相关数据后发现，CPI、PPI整体上基本呈下降趋势。

在第一轮反弹中，中国处于高通胀阶段，1994年CPI涨幅高达24.1%，之后逐渐回落。1995年CPI涨幅下降至17.1%，1996年下降至7%。

在第二轮中级反弹前，CPI同比涨幅处于低位，作为CPI的先行指数，PPI同比增长率也较低甚至出现负增长。但后期，CPI、PPI同比涨幅均出现提高。这轮反弹未能延续下去。

在第三轮反弹中，CPI、PPI对股市的影响更为明显。CPI同比涨幅在反弹前出现下降，反弹后较为稳定。2005年全年CPI涨幅为1.8%，远低于2004年的3.9%，2006年则进一步下降到1.5%。而PPI涨幅在反弹前便开始出现回落，一直持续到反弹之后。

上市公司业绩出色

股市走势归根到底需要上市公司业绩的支撑，而上市公司乐观的业绩会在股市提前得到反映。作为重要衡量指标，工业企业利润总额、全部A股净利润总额增涨幅度的变化，与股市的运行方向有很强的关联性。

第一轮反弹发生在1994年，是中国经济乃至股市难熬的一年，整体经济处于过热及高通胀的状态中。在这样的背景下，剔除不可比因素（下同），A股上市公司净利润同比增长仍达13.72%，对该轮反弹形成了支撑。

在第二轮反弹前后，工业企业累计利润总额同比增长率持续处于高位。

2003年，工业企业累计利润总额增长率为42.6%，比2002年高22.06个百分点。2004年4月，该指标高达45.7%。2003年第四季度全部A股上市公司净利润增长率逾100%，全年净利润同比上涨40.75%。2004年一季度净利润继续保持快速增长的趋势，增长率达45.42%。

上证综指三大权重股（中国石化、中国联通及宝钢股份）2002年净利润增长率为12.36%，到2003年上升至33.15%，2004年一季度继续上升，达36.50%，2004年全年更是达到61.56%。

在2005年的第三轮反弹中，工业企业累计利润总额同比增长率在大盘反弹前出现短暂下降，然后上升并一直持续到反弹之后。

2005年5月工业企业累计利润总额同比增长率仅为15.79%，到2005年12月该指标上升至22.62%。全部A股上市公司2005年净利润同比下降8.42%，其后于2006年第二季度累计净利润同比上涨5.42%，2006年全年净利润增幅高达53.63%。

底部换手率提高

换手率是反映股票流通性强弱的重要指标，弱市时节，人们购买股票的意愿不足，往往换手率偏低。若是大盘有反弹迹象，往往也会增强人们的购买欲望，换手率会随之上升，成交量有所放大。

1994年7月29日，上证综指创下自开市以来历史最低点325.89点。此前10个交易日，市场就已经显露疲态。8月1日，紧随其后的第一个交易日，政府紧急出台救市政策，当时没有涨停极限制，股指跳空高开394.87点，盘中最高点达448.91点，涨幅近38%。在政府出台救市政策后的10个交易日中，日均换手率为1.44%。

在此后我们所节选的两次中级反弹中，同样的情况仍有出现。

2003年11月13日，上证综指一度跌到1307.4点，日均换手率0.89%，而在随后上扬的10个交易日中，日均换手率很快升至0.99%。

这一轮中，上证综指历时37个交易日涨幅即达20%，在40个交易日时达到盘中最高点1618.76点，在大盘小幅盘整之后，一路冲高至1783.01点，连续95个交易日保持持续上涨的趋势。

我们同样统计了此轮中级反弹40个交易日的日均换手率，高达1.62%。

2005年6月6日，大盘跌至阶段新低点998.23点，小幅反弹盘整之后，又回落到1004.66点，之后大盘便开始回调。

就在2005年7月19日阶段底部的前10日，市场的日均换手率仅为1.19%，而随后回调的10个交易日，日均换手率也随着市场放量而增加至1.57%，此后反弹的40个交易日中，日均换手率更是高达1.79%。

由此可见，随着大盘接近底部，市场换手率会有所回落，而在底部附近更是换手率极低，随着市场放量反弹，换手率也会逐步增大，并且随着反弹的加剧而迅猛升高。

A股历史上的换手率平均在1.5%~2%之间，只有在股市出现大幅波动的时候，才会有较大增长。而在我们所节选的三次反弹中，换手率在短时间内均飙升。

权重板块领涨

从我们所节选的三轮中级反弹来看，大盘在持续下跌接近底部的时候，就已经会有板块出现上扬趋势。而在大盘放量反弹的过程中，这些先行启动的板块也会领涨大盘，这些领涨板块，又往往以当时的权重股居多，先后为采掘业、制造业、有色金属、银行、地产等。

在1994年7月29日启动的第一轮反弹中，反弹后的5个交易日，上证综指涨幅49.7%，我们统计了1994年全部A股股票在这5个交易日内的区间涨幅，上涨超过上证综指的股票，共有17只，其中以制造业居多，房地产业其次，两个板块都是当时的权重板块，其中制造业总市值占当时市场总市值46%、房地产为15.8%。

而在此前，我们发现仅有两只股票在大盘下跌中仍保持上涨，分别是*ST得亨（600699.SH）和银座股份(原名渤海集团，600858.SH)，涨幅分别为9.53%和1.83%，其中*ST得亨属于制造业板块，银座股份属于综合类板块。

在2003年出现最低点325.89点的时候，此前10个交易日大盘的跌幅为-3.87%，其中有5个板块跌幅要小于市场跌幅，它们分别是采掘业、公用事业、金属非金属、交运仓储和石油化工。其中，采掘业和公用事业中的电力煤气及水的生产供应板块逆市上涨，涨幅分别为1.34%、0.27%。

我们还统计了这第二轮反弹后40个交易日的涨幅为23.82%，发现采掘业在此区间内的涨幅达28.51%，高于大盘。

这就是说，采掘业在大盘跌至底部的时候跌幅放缓，而在反弹的过程中又处于领涨位置。

2005年7月19日，在上证综指跌至1004.66点时，此前10个交易日跌幅为-4.12%，有8个板块小于市场跌幅。

其中，金融保险业和采掘业两大板块逆市上涨，且涨幅分别达2.98%和2.49%。而在金融保险业板块中，又以银行业涨幅最大，达3.68%；采掘业板块中，以石油和天然气开采涨幅居多，达5.26%。

在随后展开的第三轮反弹的40个交易日中，大盘从1004.66点上涨至1207.40点，上涨20.18%。而其中房地产、机械设备、石油化工等权重板块，更是以超过29%的涨幅，领涨上证综指。

政策面转暖

从历史上看，A股的“政策市”特征很重，节选的三轮中级反弹均得到相关政策支撑。

1994年8月1日，中国证监会推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”三大利好救市政策。沪深两市飙升，上证综指当天上涨了33.46%，反弹正式开始。

2003年11月13日，大盘在熊市中形成一个阶段性底部。

而就在此前的11月10日，中国证监会主席*表示要积极推进资本市场改革开放和稳定发展；此前的一个交易日，国务院国资委主任*表示国有股减持应对所有投资者一视同仁；就在反弹期间，国资委规定国有股转让价格不低于每股净资产。

2005年7月11日，媒体报道“经国务院同意，稳定市场和推进改革的措施近期将付诸实施”。第二天，股市大涨。经过几个交易日的调整，上证综指达到1004.66低点，之后中级反弹开始。

值得注意的是，货币政策被视为影响股市走势的最敏感的因素之一，但从这三轮反弹行情来看，短期效应不大。

上世纪90年代以来，人民币存贷款基准利率及存款准备金率几经调整，但对股市的短期效应不大。事实上，在我们选取的三轮反弹前后的短时期内，均未出现货币政策对股市利好的调整。

中小保险公司直接下单炒股指日可待。

记者获悉，中国保监会正在制订《保险公司投资能力评价标准》。未来，凡是符合这个标准的保险公司，都可以直接投资包括股市在内的所有股权投资。

“这意味着中小保险公司不用借道第三方理财了，可以自己拿主意投资。”一位业内专家同时表示，中小保险公司自己直接投资，前提是要有保监会规定的硬性能力。

据了解，保监会正在制订的评价标准将从定量和定性方面考量保险公司的投资能力，包括:从业人员数量、部门机构设置、IT系统装备、公司内部防火墙的建立等等，确保在风险可控的范围内最大限度地让保险公司自己作主投资。

由于市场的变化和监管不断成熟，将投资权放给市场和公司，一直是保监会努力的重要目标和任务。

去年以来，保监会不断拓宽投资渠道:在股票市场上，去年年初保险资金直接入市比例由5%上调至10%；在海外投资方面，保险机构可购汇投资全球资本市场，投资品种范围放开至金融衍生品等。

“投资最终会交给保险公司，监管部门只是在发展初期做阶段性限制，属于保险行业正常的制度建设。”东兴证券研究所所长银国宏对记者表示。

至于直接投资对中小保险公司的好处，光大证券研究员肖超虎认为，其一是减少投资成本。

光大证券邵子钦这样告诉记者，直投的回报率一般在10%左右，一旦中小保险公司有了这方面话语权，一是可以使资产久期变长，与负债更匹配；二是提高资产回报率。

2005年12月12日，保监会发布了《保险机构投资者股票投资资格条件》，规定符合条件的保险公司经批准，可委托相关保险资产管理公司从事股票投资。去年，保监会适时推出了资产管理公司试点开展第三方委托业务，有效扩大了中小保险公司投资渠道。去年全年保监会批准14家中小公司委托保险资产管理公司开展股票投资。